Jak podwyzka stop Fed wplywa na rynek akcji
Rezerwa Federalna USA na swoim marcowym posiedzeniu moze natychmiast podniesc stopy o 0,5%, jesli potrzebne bedzie bardziej agresywne podejscie do ograniczania inflacji. Poinformowal o tym Bloomberg, prezes oddzialu Fed w Atlancie, Rafael Bostic. Jak zwykle na takie wydarzenia reaguje rynek?
Dlaczego rosnace stopy procentowe napedzaja inflacje
Historia Stanow Zjednoczonych zna wiele cykli zarowno podnoszenia stawki, jak i jej obnizania. Dla inwestorow najwazniejszy jest cykl wzrostowy, poniewaz w przeszlosci stopy procentowe byly podnoszone w celu utrzymania zdrowej gospodarki. Podwyzka stop jest odpowiedzia na wzrost inflacji znacznie powyzej docelowego „normalnego” poziomu.
Wraz ze wzrostem stopy nieuchronnie wzrasta oprocentowanie depozytow i kredytow. Wzrost stopy depozytowej prowadzi do tego, ze gospodarstwa domowe i zwykli ludzie zaczynaja przesuwac pieniadze z aktywow wysokiego ryzyka do depozytow ochronnych, poniewaz te ostatnie zaczynaja przynosic atrakcyjniejsze zyski.
Ze wzgledu na wzrost oprocentowania banki zaczynaja przyciagac drozsze pieniadze (wzrost rekompensat dla deponentow), wiec wzrasta rowniez oprocentowanie kredytu. Z kolei emisja pozyczek jest ograniczona, poniewaz coraz wieksza liczba pozyczkobiorcow nie moze przyciagnac pieniedzy przy wysokich stopach procentowych.
To wlasnie spowolnienie cyklu gospodarczego poprzez zmniejszenie emisji kredytu prowadzi do spowolnienia procesow inflacyjnych w gospodarce.
Dzis cel inflacyjny Fed to 2%. 12 stycznia bazowy wskaznik cen towarow i uslug konsumpcyjnych wyniosl 5,5% wobec poprzedniej wartosci 4,9% i prognozy 5,4%.
MFW przewiduje, ze szczyt inflacji nastapi w 1 kwartale. 2022, a do konca roku spadnie do 3,4% w wyniku dzialan zmierzajacych do podniesienia tego wskaznika.
Dlaczego rosnace stopy strasza inwestorow
Wzrost kursu wplywa rowniez na rentownosc obligacji amerykanskich. W miare wzrostu stopy depozytowej, aby przyciagnac inwestorow do kupowania dlugu rzadu USA, rzad musi rowniez zaoferowac wyzsza stope procentowa.
W wycenie aktywow bazowych wolnym od ryzyka czynnikiem dyskontowym jest rentownosc 10-letnich obligacji skarbowych. Wraz ze wzrostem zwrotow wolnych od ryzyka rosnie wymagany zwrot z inwestycji w ryzykowne aktywa, wiec inwestorzy przeceniaja je w dol. Chociaz dotyczy to wszystkich akcji, najbardziej zagrozone spolki, ktore nie osiagaja jeszcze EBITDA lub FCF, to zazwyczaj firmy technologiczne i biotechnologiczne o wysokim wzroscie, gdzie stawia sie na dlugoterminowy potencjal firmy.
Teraz rynek jest wysoko ceniony. Forward P/E indeksu S&P 500 przekroczyl 20x, choc historycznie, w normalnych czasach, wskaznik byl ponizej tego poziomu.
Warto rowniez zauwazyc, ze liczba ta osiagnela raz 25-krotnosc podczas kryzysu dot-comow.
Historia podwyzki rate
Podczas kryzysu dot-comow stawka zaczela byc podnoszona od 30 czerwca 1999 r. o 0,25% do 5%. W sumie stawka byla podnoszona 6 razy w ciagu roku z 5% do 6,5%. Ostatnia podwyzka w maju 2000 r. wyniosla zaledwie 0,5%.
Ten przypadek jest o tyle ciekawy, ze kurs i tak nie byl na niskim poziomie, a podczas pierwszego wzrostu inflacja wyniosla 2,2% przy wzroscie PKB o 4,8%. Fed dzialal agresywnie w 2000 r., kiedy wzrost gospodarczy spowolnil do 4,1%, a inflacja wzrosla do 3,4%.
Na trzy miesiace przed podwyzka, rynek zdolal urosnac o 5%, ale generalnie rynek byl plaski. W cyklu podwyzek indeks zaczal spadac wlasnie po ogloszeniu podwyzki. Po pierwszym wzroscie wskaznika indeks spadl w ciagu miesiaca o 3%, ale przy drugim wzroscie prawie powrocil do poprzednich poziomow.
Po drugim wzroscie indeks spadl w ciagu miesiaca o bardziej znaczace 6%. Jednak, jak widac z wykresu, byl to szczyt spadku indeksu na horyzoncie calego cyklu podwyzek.
W sumie przed podwyzka wskaznik byl na niezmienionym poziomie. W sumie indeks spadl o 10% w ciagu 4 miesiecy podczas dwoch pierwszych podwyzek stop. Nastapil dalszy wzrost, a znaczacych konsekwencji nie zaobserwowano w horyzoncie roku.
Banka mieszkaniowa
Przed banka mieszkaniowa mialy miejsce rowniez cykle obnizania i podnoszenia stop procentowych, ktore byly zwiazane przede wszystkim z wojna w Afganistanie i wydarzeniami z 11 wrzesnia. Po wydarzeniach z 11 wrzesnia i podczas wojny afganskiej wskaznik gwaltownie spadl z 6,5% do 1% w ciagu trzech lat. Potem stawki zaczely powoli rosnac do normalnych poziomow, ale nie byla to reakcja na istotne wydarzenia.
Teraz interesuje nas cykl podwyzek, ktory mial miejsce w calosci w 2006 roku, kiedy Fed po raz pierwszy zdecydowal sie na zaostrzenie polityki w celu powstrzymania banki na rynku nieruchomosci.
W ciagu 2006 roku stawka zostala podniesiona czterokrotnie – z 4,25% do 5,25%.
Dynamika indeksu na 3 miesiace przed podwyzka byla dodatnia i nie tak zmienna jak w tym samym okresie kryzysu internetowego. Indeks wzrosl plynnie o 6%.
Reakcja rynku na podwyzke stop podczas banki na rynku nieruchomosci byla juz zupelnie inna niz reakcja rynku podczas podwyzki stop internetowych. W pierwszych dwoch przypadkach podwyzek przez okres 4 miesiecy rynek pozostawal plaski.
Rynek zanotowal spadki dopiero podczas trzeciej i czwartej podwyzki stop, po czym rynek spadl o 5%, ale dwa miesiace pozniej wrocil juz do poziomow z poczatku roku. W sumie w tym cyklu rynek byl plaski przez caly okres wzrostu stop przez 6 miesiecy, co widac rowniez podczas kryzysu dot-comow.
Kiedy rynek upadl
Kryzys dot-comow rozwijal sie historycznie od 1995 roku i wybuchl dopiero 10 marca 2000 roku. Zakonczyl sie w 2001 roku.
Jesli przeanalizujemy okres gwaltownych spadkow indeksu podczas kryzysu dot-comow, to w tym czasie nastapil cykl obnizek stop. Cykl obnizek stop byl kontynuowany w 2001 i 2002 roku - w sumie bylo 13 obnizek o 6,5% - do 1%.
Kryzys kredytow hipotecznych mial miejsce w latach 2007-2008. W tym samym czasie indeks gwaltownie spadl po bankructwie Lehman Brothers 15 wrzesnia 2008 roku.
W okresie 2007/08 ponownie nastapil cykl obnizek stop, ktory rozpoczal sie 18 wrzesnia 2007 r. W sumie wskaznik ten zostal obnizony 10 razy w ciagu 1,5 roku z 4,75% do 0,25%.
Widzimy, ze cykl wzrostu stop nie wplywa na okresy znaczacych spadkow na rynku. W ciagu ostatnich dwoch kryzysow, kiedy Fed podnosil stopy procentowe, rynek pozostawal plaski przez caly cykl.
Rynek gwaltownie spadl w 2008 roku w wyniku waznego wydarzenia bankructwa Lehman Brothers. W kryzysie dot-comow nie bylo tak znaczacego wydarzenia. Indeks NASDAQ przed znaczacym spadkiem niemal podwoil sie do rekordowego poziomu, podwajajac sie w ciagu roku. Ale nie wydarzylo sie zadne konkretne wydarzenie.
W efekcie mozna powiedziec, ze cykl podwyzek i sama podwyzka moga miec przejsciowy negatywny wplyw na indeks, jak to bylo obserwowane w historii. Cykl wzrostu stop nie prowadzi jednak do stalego spadku indeksu w horyzoncie 6-12 miesiecy. Pokazuja to rowniez nasze glebsze badania nad analiza zwiekszonej zmiennosci indeksu w tych okresach – jej tam nie bylo.
Cykl wzrostu stop sam w sobie nie jest wyzwalaczem do gwaltownego spadku indeksu. W poprzednich cyklach wskaznik wzrosl nie z bardzo niskich poziomow, jak obecnie, i przy wyzszym bezrobociu.
Na dynamike indeksu wplywa kombinacja czynnikow: dzis jest to wzrost kursu, a takze wycofanie QE i ewentualny QT (spadek bilansu Fed). Sam wzrost stawek nie wplywa znaczaco na indeks.
Zostaw komentarz